杜邦分析：同樣是 ROE 提高，賺得多和借得多大不相同
ROE（股東權益報酬率）常被稱為最重要的獲利指標，意思是股東每投入 100 元，一年能賺回多少。但只看 ROE 有個盲點：兩家 ROE 一樣高的公司，一家靠產品利潤厚，另一家靠大量借錢擴張，風險完全不同。杜邦分析就像把一道菜的味道拆成鹽、糖、醬油，讓你知道 ROE 到底是從哪裡來的。
公式與計算方式
ROE ＝ 淨利率 × 資產週轉率 × 權益乘數
- 淨利率＝淨利 ÷ 營收：每做 100 元生意留下多少獲利，反映本業賺錢能力與費用控制。
- 資產週轉率＝營收 ÷ 總資產：每 1 元資產一年創造多少營收，反映資產運用效率。
- 權益乘數＝總資產 ÷ 股東權益：資產中有多少是用股東以外的錢撐起來，數字越大代表財務槓桿越高。
三項相乘，營收與總資產會互相抵消，結果就是淨利 ÷ 股東權益，也就是 ROE。
網站採近四季滾動計算：淨利與營收用近四季合計，總資產與股東權益取本季與四季前的平均，避免單季的淡旺季造成跳動。表格列出近 8 季的 ROE 與三項因子，上方一句話說明與一年前（四季前）相比，ROE 由多少變為多少，以及變化幅度最大的是哪一項。程式以三項因子各自的變動比例比較大小，找出主要來源。
實務上怎麼用
- 判斷 ROE 提升的品質：來自淨利率提升，代表產品競爭力或成本控制改善；來自資產週轉率提升，代表產能利用率或營運效率改善；來自權益乘數上升，則代表負債增加，需搭配負債比率與利息負擔一起看。
- 辨識商業模式：高淨利率、低週轉率，常見於技術門檻高或資本密集的產業；低淨利率、高週轉率，則常見於通路與代工。用同業表比較，可看出公司在產業中走的是哪一條路。
- 追蹤趨勢而非單季：連續幾季淨利率穩定上升，比某一季 ROE 突然跳高更有參考價值。
限制與常見誤用
- 業外收益、處分資產利益會推高淨利率，使 ROE 看似改善，需回到損益表確認來源。
- 股東權益很小或為負的公司，權益乘數會異常放大，ROE 失去比較意義。
- 金融業本來就以高財務槓桿經營，權益乘數不宜與一般產業直接比較。
- 杜邦分析說明的是「過去怎麼賺」，不代表未來能維持。
想從另一個角度檢查財務體質，可參考財報體檢；說明見使用手冊：杜邦分析。
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